Q2业绩增速有所放缓,中长期向好趋势不变。公司发布2019年半年度报告,2019H1实现营业收入27.07亿元,同比增长10.48%;归母净利润3.39亿元,同比增长13.10%;毛利率23.45%,同比增加1.81个百分点;净利率12.53%,同比增加0.29个百分点。其中2019Q2实现营业收入12.83亿元,同比增长0.59%;归母净利润1.69亿元,同比下降0.10%;毛利率23.64%,同比增加1.49个百分点;净利率11.94%,同比下降0.08个百分点。受一汽大众、上汽大众等下游客户汽车产销量下滑影响,2019Q2公司业绩增速有所放缓(但仍大幅优于汽车行业平均水平)。我们认为,受益于以下四个有利因素,公司未来两年业绩仍有望保持较快增长:(1)2019年下半年开始汽车行业景气度有望好转,下游客户汽车产销增速有望回升;(2)车灯产品持续升级,量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已基本形成;(3)承接的优质新项目较多,且新研发产品正持续落地;(4)常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产,新增产能较多。
   
产品升级带来量价齐升与毛利率拐点向上的趋势已经形成:顺应行业发展趋势,近年公司车灯产品继续向“大灯化、LED化、智能化”升级:①大灯化:公司产品逐步由车内小灯升级为车外大灯,随着更高价值量的前大灯及后组合灯在车灯业务中占比不断提升(前大灯占比预计已超过40%),量价齐升的有利局面正在形成;②LED化:公司LED前大灯已逐步量产,配套一汽大众T-Roc、新宝来等车型。LED大灯的价值量(单只1000元以上)及毛利率(25%以上)显著高于传统卤素大灯,随产能爬坡带来产品良率提升,公司车灯业务收入有望加速增长,毛利率有望进一步提升。③智能化:在第一代、第二代ADB大灯的基础上,2018年公司完成了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯及NDAS智能前照灯三款智能车灯的研发工作。未来智能车灯的量产将有利于单灯均价及毛利率的进一步上行,也将给公司带来新的成长空间。
   
新项目及新产能有望推动公司业绩稳步增长:2019年上半年,①新项目:公司承接车灯新项目34个,批产新车型23个;②新产能:公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,2019H1佛山工厂二期已经竣工,常州智能制造产业园一期预计2019Q3竣工。新项目的落地及新产能的逐步到位将为公司未来发展提供有力支撑。
   
投资建议:2019Q2公司业绩增速有所放缓,但中长期成长趋势依然向好。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为2.82元、3.55元和4.40元,净资产收益率分别为16.2%、18.5%和20.5%,维持“买入-A”投资评级。
   
风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。