事件:公司发布2019年中报,2019年H1公司实现营业收入27.07亿元,同比增长10.48%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长13.10%;实现扣非归母净利润3.15亿元,同比增长17.33%。
   
营收增速放缓,下半年有望提速。在乘用车市场下滑的背景下,Q2公司营收12.83亿元,同比增长0.59%,受此影响,上半年实现营收27.07亿元,同比增长13.10%,增速放缓。随着公司前期拓展的日系订单逐渐释放,下半年公司营收有望提速。
   
毛利率仍处于上行通道。公司大灯产品以及LED车灯占比上升、产品结构改善,盈利能力持续提升。2019年H1,公司毛利率为23.45%,同比提升1.81个百分点。单季度来看,Q1、Q2毛利率为23.28%、23.64%,分别提升2.18、1.50个百分点。
   
公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升,前景开阔。我国LED车灯市场进入爆发期,新车LED尾灯普及,LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著,以LED渗透率最低的前照灯为例,一套卤素车灯400-500元,氙气车灯800-1000元,一套LED前照灯价值量可达到2000元。(2)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。
   
盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为7.84/9.52/11.19亿元,对应的EPS为2.84/3.45/4.05元。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,给予“买入”评级。
   
风险提示:汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。